何伟华 剖析猴年投资机会

  • 小米电脑
  • 2020-06-17
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何伟华 剖析猴年投资机会

2016年是「火猴」年。有专家指出,适值破日,农曆丙申年正月初一亦是破日,立春则是在破月。以中国传统曆法来说,「破」被视为不吉利。2016年丙申年立春在五行之生剋来说,是火剋金,意味丙申年可能是明争暗斗的一年。从整年的角度来看,希望火炼真金、琢玉成器。

这特点似乎符合今年以来中国和香港金融市场的表现。中国内地股市2016年至今跌幅大约20%。中国监管机构推出控制过严的股市熔断机制,历炼不到一周时间便匆匆取消。在中国人民银行本月初引导人民币走弱后,港元脱离强方兑换保证7.75,再度引燃对人民币和港元贬值的忧虑。人民币滙率走弱是2016年至今市场震荡的根源。

港元利率或高于美元利率

我们认为,未来几年港元的货币发行局制度将得以维持,一如过去数十年一样。然而,我们认为真正的问题不在于港元贬值,而在于港元利率。我们认为,本地利率甚至升越美元利率。美国在去年12月加息以来,因港元与美元挂鈎,有关香港贷款利率将上升的传言不绝于耳。历史上来看,香港与美国首次加息的时点以及随后的利率变化幅度并不完全同步。2004年,当港元银行间利率几乎为零时,1个月期香港银行间拆息利率升破0.5%达2至7个星期之后,香港银行业才开始调升最优惠贷款利率。如果以2004年为参考,此次香港银行业可能在4月或之前开始提高存款以及最优惠贷款利率。

在香港信贷、房地产和经济周期见顶之际,香港却面临港元贬值压力和本地贷款利率攀升的风险。2016年至今,对人民币贬值的担忧已拖累港元一度跌至4年来新低,恒生指数曾创3年半以来低位,香港房价亦从去年9月的高点下挫9%。这些趋势已显现恶性循环的先兆。风险在于港元贬值恰逢港元贷款利率上扬,反过来会压抑房地产市场,最终损害香港经济。这可能导致资本流出香港,港元进一步贬值,形成一个完整迴圈。在此情景下,香港股市也会受池鱼之殃,因为银行、房地产以及其他金融类股佔股市权重60%以上。

我们的预期是,美元兑港元将可维持在长久以来的7.75至7.85历史区间,港元银行间利率将跟随美国缓步上升,并且略高于美国利率。考虑到贷款利率升高以及房价下跌的风险,我们看好电讯类股以及具有优质海外增长和/或估值深度折让的香港公司。

MSCI中国指数料回报更佳

无论从长期数据还是区域或全球角度来看,MSCI中国指数估值都颇具吸引力,12个月预期市净率已经低于8倍,为亚洲中最低。此外,市净率和市账率估值也达到甚至低于上次金融危机时的水平。如此低的估值以及隐含股票风险溢价水平都显示市场情绪过于悲观。我们认为,随着市场逐渐适应新的人民币滙率机制,宽鬆政策带动经济转型,股市情绪将有望改善。相较于MSCI中国指数,A股估值偏贵,离岸中国股票(MSCI中国指数)在今年上半年应该能为投资者带来更好的回报。由于纳入高增长的新经济股票,MSCI中国指数的盈利增速也有望高于去年。我们认为该指数有望取得正回报,因此维持相对于亚洲(日本除外)股票而加码MSCI中国指数的立场。

我们看好结构增长前景稳健并与经济疲软部门关联性较低的股份类型,比如医疗保健、保险、网络、新型製造业、新能源以及部分非必需消费品。同时,我们也青睐受利好政策支持的行业和投资主题,如房地产、汽车製造以及受益于「一带一路」策略的海外增长等。预计这些行业的增长将超过平均值,其市盈率也处于历史较低水平。

人大会议或推出重大政策

近期需要留意的主要利好消息包括,政府为促进经济转型而进一步推出宽鬆货币及财政措施。一年一度的中国全国人民代表大会即将在3月初举行,期间应有重大政策出炉。此外,「深港通」细节也有望在第一季公布,重燃投资者对市场的热情。就风险而言,我们认为A股市场仍然是市场震荡的来源,并将波及离岸MSCI中国指数。儘管过去一周人民币滙率有所回稳,但市场对人民币进一步贬值的担忧依然会拖累中国股市。

由于流动性充足,A股市场在今年上半年可能会为投资者带来小幅回报。股市经历大幅下跌后,部分A股的投资价值已浮现。我们预期股票估值倍数将略微上升,可抵消盈利下滑。我们认为2016年A股上市公司的总营收与盈利预计将分别比去年下滑4%和1%,原因是银行与重工业在A股中佔很大比重。经济基本面依然疲弱,中国增长已降至数十年来最低水平。历史数据显示,上市公司营收与GDP之间的相关度高达75%。不过,沪深300指数成分股仅代表整体经济的一小部分。

「深港通」料年内宣布推出

中国人行通过多次减息一直维持宽鬆的货币立场。这些措施压低无风险利率与收益率曲线。债券收益率较低,将促使资金转向A股市场。另一个重要发展是中国继续推进资本市场自由化。A股的总市值高达7.2万亿美元,全球资产经理无法对这幺大的市场规模视而不见。在「沪港通」机制下,海外投资者仅可以买入在上海证交所上市的股票。而主打科技股的深圳股市是中国经济转型的缩影,旗下涵盖市值达7000亿美元的创业板、市值1万亿美元的深圳主板以及市值1.3万亿美元的中小板。我们预期,深圳与香港股市之间的互联互通机制将在今年上半年推出,显示出监管机构对进一步向国际投资者开放中国资本市场的承诺。中国在开放资本市场方面的进展可能促使MSCI在今年中期宣布,将A股纳入其指数,并将在2017年正式实施。市场普遍预期,如果MSCI纳入A股,则A股的国际投资者持有比重将从目前的1%增长至6%。